本文摘要：纸浆期货价格增仓下跌，主力合约突破4600元后，之后向4700元一挺将近，现货展现出比较稳定，随盘面波动，山东、江浙沪地区银星含税参考价4500元/吨，江浙沪俄针叶浆4500元/吨，阔叶浆鹦鹉3750-3800元/吨，在主力合约大上涨后，期货升水也之后不断扩大。

纸浆期货价格增仓下跌，主力合约突破4600元后，之后向4700元一挺将近，现货展现出比较稳定，随盘面波动，山东、江浙沪地区银星含税参考价4500元/吨，江浙沪俄针叶浆4500元/吨，阔叶浆鹦鹉3750-3800元/吨，在主力合约大上涨后，期货升水也之后不断扩大。针叶浆基本面有所改善，下半年以来，期货价格持续暴跌，现货仍然保持窄幅波动，波动多跟随盘面，从价差结构看，纸浆Contango结构越发平缓，表明市场乐观预期。库存是最近两个月产业层面较小的亮点，根据PPPC数据，11月全球商品木浆库存总量41天，环比增加1天，针、阔叶库存分别为34天和48天，木浆库存自年初的52天持续增加，针叶和阔叶浆库存分别上升7天和15天，全球库存压力经常出现显著减轻。

国内方面，从卓自创资讯统计资料看，12月青岛港和苏州港木浆库存总量为150万吨，环比增加18万吨，库存上升主要经常出现在8月以后，从最高点213万吨上升近30%。总库存环比持续上升，但也能看见，其同比依然在最近五年高位。全球木浆放运量来看，1-11月共计已完成4,727.4万吨，同比增加65万吨，中国前11个月木浆进口总量为2500万吨，同比增加200万吨，而从样本库存推算出，国内木浆市场需求同比增加，1-11月中国机制纸及纸板产量总计同比增加5.8%，可以与木浆表观市场需求相匹配。

另外，成品纸和木浆走势在年内经常出现分化，除生活用纸外，成品纸价格年初至今持续提价，下半年加快，报价涨幅在5%以上，白卡纸多达10%，木浆持续暴跌的情况下，纺织企业盈利也在大大恶化。12月至今，A股纺织板块涨幅多达10%，多达同期上证指数7%的涨幅，指出市场比较寄予厚望纸企盈利的持续性。纸厂文化纸、包装纸库存也广泛增加，从卓自创咨询统计资料看，双胶纸库存相似2017年低点，同时原料库存也比较偏高，在全年保持较低库存策略的情况下，纸厂不存在补库空间。从估值的角度去看当前的木浆价格，内外盘报价跌到至最近10年低点，市场集中度提高使成本曲线更加陡峭，但从成本包含看，近年变化较小。

根据HawkinsWright统计资料的数据来看，全球浪针浆CIF中国加权平均成本为511美金/吨，漂阔浆CIF中国加权平均成本为343美金/吨。累计2019年4月，全球浪针浆生产能力生产成本在511美金以下的有1000万吨，中国2019年浪针将进口量预计为860万吨(按1-11月进口同比增长速度估计)，则以目前的成本可以符合中国进口市场需求。从主要进口国来分析，可以看见中国浪针浆主要就是指加拿大进口，1-11月占到之比29%，而加拿大浪针浆成本则多在570美金以上，因此目前的报价以相似其成本位，这也是下半年加针检修减少的一个原因。

芬兰和智利占到进口总量的30%，其中芬兰成本较高，智利距离其成本还很远，而占到进口量10%的俄罗斯成本则比较更加较低。从成本和库存看，当前木浆估值相对而言已显著回升。当前的驱动则更加多源于宏观层面，网卓新闻网，以及市场对春节后纸厂备货的预期。

2019年12月以来，政策层面大位快速增长的意图较为显著，年初降准，摩根大通全球PMI触底声浪，市场对国内经济企稳预期更为完全一致，宏观预期提高下，春节后纸厂补库的预期也获得强化，基于此，市场提早去交易这一逻辑。不过虽然在市场流动性严格的情况下，与国内其他商品实时下跌，但不同之处在于，纸浆一直是正处于期货升水结构下，且随着盘面走强，现货转入春节前市场需求淡季，升水幅度也在增大，这就为期现套利获取了空间，而累计1月8日，上期所纸浆仓单注册量为114,813吨，比起12月末减少了8,757吨，现货端的压力仍然不存在。对于澳洲火灾，主要影响在原料木片，前11个月澳洲出口中国阔叶木和针叶木片分别为330万吨和9万吨，因此若大火造成木片出口上升，对于木浆供应不会产生较小影响，这也是后期较小的风险点。

因此，对于纸浆价格，在当前的宏观环境及现货供需下，其底部正在被渐渐开发利用，估值早已不低，但下跌驱动更加多源于补库预期，期货下跌的高度各不相同现货补库强度及现货价格上涨高度，否则最后还是不会和1906合约1909合约一样，以期货暴跌的方式去修缮升水。若春节前并未经常出现更为显著的宏观利空，节后的补库预期也很难证伪，纸浆期货也不会保持在比较高位，阶段性的行情仍然可以期望，但正如在年度报告所言，由于市场需求内生快速增长动力严重不足，本轮有可能是若补库周期，力度和持续性很难确保，在供给比较严格的情况下，并不寄予厚望纸浆价格上涨幅度。

春节前操作者，建议4600元以下做到多，4700以上逐步止盈。

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